作為科創(chuàng)板的一項(xiàng)制度創(chuàng)新，“保薦+跟投”模式打破了券商以往“只薦不保”的業(yè)務(wù)格局。而隨著幾只科創(chuàng)板股票的破發(fā)，部分券商跟投已出現(xiàn)浮虧。截至11月28日收盤，有7家券商的科創(chuàng)板跟投浮虧總計(jì)2429萬(wàn)元。

　　對(duì)此，一家大型券商的另類投資子公司負(fù)責(zé)人表示，對(duì)試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板而言，破發(fā)是市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下各方博弈的正常結(jié)果，由此，跟投機(jī)構(gòu)的浮虧也是未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行中的常態(tài)。只有經(jīng)歷過(guò)賬面的盈虧起伏，跟投機(jī)制的激勵(lì)約束作用才能真正顯現(xiàn)，并倒逼保薦機(jī)構(gòu)更多地從投資者角度去優(yōu)選標(biāo)的、推動(dòng)價(jià)格形成，提升保薦質(zhì)量。

　　7券商科創(chuàng)板跟投浮虧2429萬(wàn)元

　　目前，科創(chuàng)板上市公司陣營(yíng)已擴(kuò)至56家。以11月28日的收盤價(jià)計(jì)算，這些科創(chuàng)板股票為保薦券商合計(jì)帶來(lái)的跟投浮盈逾16億元。

　　但就具體個(gè)股來(lái)看，56只科創(chuàng)板股票還是難免分化，其中有11只股票的最新價(jià)格較發(fā)行價(jià)仍有100%以上的漲幅，但也有7只股票破發(fā)，其對(duì)應(yīng)的跟投券商合計(jì)浮虧2429萬(wàn)元。這7家券商是中信建投、瑞銀證券、海通證券、英大證券、中金公司、中信證券和招商證券，單家券商的跟投浮虧額在60萬(wàn)元至700余萬(wàn)元之間。

　　作為一項(xiàng)創(chuàng)新，科創(chuàng)板設(shè)置了“保薦+跟投”制度，明確保薦機(jī)構(gòu)的跟投比例為上市公司新股發(fā)行規(guī)模的2%到5%，鎖定期兩年。對(duì)保薦機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，如果上市公司的發(fā)行定價(jià)偏高，在跟投后遭遇破發(fā)，就有可能承擔(dān)一定的虧損風(fēng)險(xiǎn)，甚至成為業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹匾兞俊Ｒ蕴旖虻?家科創(chuàng)板公司為例，發(fā)行價(jià)為66.68元，招商證券投資有限公司跟投近90萬(wàn)股，如以11月28日收盤價(jià)58.80元計(jì)算，則跟投持倉(cāng)已浮虧700余萬(wàn)元。

　　“跟投機(jī)制”正在發(fā)揮作用

　　雖然目前券商跟投的浮虧額相比浮盈來(lái)說(shuō)并不算大，但對(duì)單家券商的另類投資公司來(lái)說(shuō)，已經(jīng)產(chǎn)生了一定制衡效用。

　　前述券商另類投資子公司負(fù)責(zé)人表示，市場(chǎng)的短期起伏會(huì)在一定程度上影響跟投機(jī)構(gòu)的階段性財(cái)務(wù)表現(xiàn)。通過(guò)資本約束方式，可抵消發(fā)行人與主承銷商之間的利益捆綁，推動(dòng)券商提高自身的資金實(shí)力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力，這是對(duì)過(guò)去“只薦不保”的一種糾正。

　　“券商跟投子公司手里的股份要鎖定長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間，所以相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)尤為重要。”某頭部券商的投行業(yè)務(wù)人士表示，在科創(chuàng)板的實(shí)踐中，整體來(lái)看已實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管制定跟投制度的初衷。即保薦機(jī)構(gòu)在挑選項(xiàng)目以及推動(dòng)價(jià)格形成時(shí)，肯定會(huì)從投資者角度考慮選擇更優(yōu)質(zhì)的上市公司，并盡量以更合理的價(jià)格發(fā)行。

　　“沒(méi)有最好的制度，只有最適合的制度。”有業(yè)內(nèi)人士指出，跟投制度的制衡不僅來(lái)自于資金方面真金白銀的得失，也來(lái)自于市場(chǎng)各方對(duì)券商聲譽(yù)的評(píng)價(jià)。而待全社會(huì)形成了券商聲譽(yù)評(píng)價(jià)體系，或許跟投制度又將被賦予新的歷史使命。

　　制度創(chuàng)新環(huán)環(huán)相扣

　　跟投機(jī)制發(fā)揮的作用不容忽視。有業(yè)內(nèi)人士提出，科創(chuàng)板的“保薦+跟投”是適合中國(guó)證券市場(chǎng)的制度安排，應(yīng)長(zhǎng)期堅(jiān)持。為確保保薦機(jī)構(gòu)獨(dú)立履行好保薦職責(zé)，科創(chuàng)板在制度設(shè)計(jì)中已經(jīng)從業(yè)務(wù)隔離、信息隔離、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面作出了相關(guān)規(guī)定，市場(chǎng)沒(méi)必要過(guò)度擔(dān)心“保薦+跟投”的利益沖突問(wèn)題。

　　事實(shí)上，科創(chuàng)板引入的跟投制度并非是孤立存在的，而是成系統(tǒng)的整體方案的組成部分。在這個(gè)整體方案中，每項(xiàng)制度創(chuàng)新都環(huán)環(huán)相扣。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)作為以散戶為主的市場(chǎng)，體現(xiàn)出“交易型”、“短期型”和“資金推動(dòng)型”的特點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者未能在挑選企業(yè)和定價(jià)上充分發(fā)揮主導(dǎo)作用。而投行此前只負(fù)責(zé)做“通道”賺取手續(xù)費(fèi)。在這種情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)被迫擔(dān)負(fù)起挑選企業(yè)、指導(dǎo)定價(jià)和控制節(jié)奏的責(zé)任，市場(chǎng)主體的作用始終沒(méi)有充分發(fā)揮。

　　試點(diǎn)注冊(cè)制后，新股不再是稀缺資源，新股溢價(jià)正在逐漸消失。在此基礎(chǔ)上，強(qiáng)制券商跟投將改變投行原有的“通道”模式，可提升投行競(jìng)爭(zhēng)力。

　　前述業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的核心是建立與市場(chǎng)主體“責(zé)權(quán)利”相匹配的機(jī)制。“保薦+跟投”機(jī)制通過(guò)真金白銀的投入將保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)狀況綁定在一起，成為減少IPO市場(chǎng)行政擔(dān)責(zé)的抓手，有助于使投行成為資本市場(chǎng)的主角，讓市場(chǎng)的發(fā)展形成良性循環(huán)。

  （來(lái)源： 上海證券報(bào)）