【編者按】科創(chuàng)板、港股的未盈利上市政策落地?zé)o疑在中國(guó)本土創(chuàng)新藥企的賽道添加了兩座巨型加油站，政策施行以來(lái)，究竟給創(chuàng)新藥圈子帶來(lái)了什么？一級(jí)市場(chǎng)的高估值和二級(jí)市場(chǎng)的高爆發(fā)，究竟泡沫四溢還是雪中送炭？

本文來(lái)源于醫(yī)學(xué)界智庫(kù)，作者小白；經(jīng)億歐大健康編輯，供行業(yè)人士參考。

如果把創(chuàng)新藥研發(fā)比喻成一場(chǎng)賽車，那么研發(fā)技術(shù)是車身，資本就是汽油，漫長(zhǎng)的新藥研發(fā)過(guò)程需要資本的陪伴，昂貴的臨床試驗(yàn)需要資本的支持，高智商、高學(xué)歷的研發(fā)團(tuán)隊(duì)需要資本的保障。

科創(chuàng)板、港股的未盈利上市政策落地?zé)o疑在中國(guó)本土創(chuàng)新藥企的賽道添加了兩座巨型加油站，政策施行以來(lái)，究竟給創(chuàng)新藥圈子帶來(lái)了什么？一級(jí)市場(chǎng)的高估值和二級(jí)市場(chǎng)的高爆發(fā)，究竟泡沫四溢還是雪中送炭？

10月31日，同寫意首屆全球生物醫(yī)藥前沿技術(shù)與政策法規(guī)大會(huì)分論壇“科創(chuàng)板大環(huán)境下的生物醫(yī)藥投融資邏輯”上，來(lái)自平安創(chuàng)投的合伙人周暉帶來(lái)了《科創(chuàng)板大環(huán)境下的生物醫(yī)藥投資》的演講。

中國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鳥瞰圖 

從宏觀來(lái)看，中國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)超過(guò)了10萬(wàn)億，微觀上來(lái)講也已經(jīng)形成了不少行業(yè)的龍頭企業(yè)。在醫(yī)藥領(lǐng)域，恒瑞醫(yī)藥是7000多億，在CRO領(lǐng)域，藥明康德超過(guò)1500億，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，平安超過(guò)100億，已經(jīng)形成了具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力龍頭的企業(yè)。

從細(xì)分行業(yè)上來(lái)看，在醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)主要是兩大趨勢(shì)：

第一個(gè)趨勢(shì)是創(chuàng)新。包括像國(guó)外新藥的加速引入，AI醫(yī)藥研發(fā)日益被重視，投資人對(duì)新藥品種是否為中美雙報(bào)，是否具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力尤為關(guān)注。

第二個(gè)趨勢(shì)是鼓勵(lì)行業(yè)整合并購(gòu)。包括國(guó)家藥品集中帶量采購(gòu)，最后目的是鼓勵(lì)行業(yè)集中度的提高。無(wú)論是監(jiān)管還是經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)講，這都是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。也就是說(shuō)，中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)大概有7400多家，未來(lái)大部分醫(yī)藥企業(yè)將會(huì)被擠出市場(chǎng)。

醫(yī)療器械行業(yè)也出現(xiàn)三大趨勢(shì)：

第一個(gè)趨勢(shì)是進(jìn)口替代升級(jí)。相比以前，現(xiàn)在的進(jìn)口替代已經(jīng)開始由中低端轉(zhuǎn)向高性能、高附加值領(lǐng)域，比如說(shuō)像大型影像設(shè)備、化學(xué)發(fā)光等等領(lǐng)域。

第二個(gè)趨勢(shì)是投資目光轉(zhuǎn)向海外。國(guó)內(nèi)的企業(yè)現(xiàn)在開始并購(gòu)一些海外的品種來(lái)提升它的技術(shù)水平，這一類的并購(gòu)案例每年增多。

第三個(gè)趨勢(shì)是獨(dú)立檢驗(yàn)中心成熱點(diǎn)。在整體醫(yī)保控費(fèi)大的背景下，獨(dú)立的檢驗(yàn)中心成本和效率都有非常大的優(yōu)勢(shì)，從二級(jí)市場(chǎng)的表象上看，表現(xiàn)也都是有非常好。

IPO真是happy ending嗎？

醫(yī)藥是中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)最大的部分，也面臨著很大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)上來(lái)看，醫(yī)保控費(fèi)的壓力下整個(gè)的市場(chǎng)增速會(huì)放緩；而機(jī)遇也不乏很多，特別是對(duì)于龍頭企業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)龍頭企業(yè)的增速和市值的表現(xiàn)都非常強(qiáng)。分級(jí)診療制度的推行更是使得基層醫(yī)療的市場(chǎng)充分發(fā)展?jié)摿Α?yōu)秀審評(píng)政策、上市許可人制度的加速落地激勵(lì)我國(guó)新藥的創(chuàng)新。

大環(huán)境總體利好，那么IPO真的就是創(chuàng)新藥企唯一幸福歸宿了嗎？答案是不一定。從目前國(guó)內(nèi)的新藥研發(fā)的現(xiàn)狀來(lái)看，還是存在一些不足。

首先是整個(gè)資本市場(chǎng)成熟度還是不夠。一級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模投資新藥大概有五年左右的歷史，二級(jí)市場(chǎng)才剛剛開始建設(shè)，包括港股、科創(chuàng)板。而科創(chuàng)板10月30日才迎來(lái)第一家未盈利企業(yè)上市。

其次，一級(jí)市場(chǎng)退出的路徑還是相對(duì)比較單一。在國(guó)外，新藥研發(fā)企業(yè)不會(huì)去IPO，很多都是被大型醫(yī)藥公司收購(gòu)，刺激了整個(gè)市場(chǎng)的再循環(huán)。但是在國(guó)內(nèi)，目前現(xiàn)存的醫(yī)藥公司還是以仿制藥為主，包括資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥收購(gòu)的政策、制度建設(shè)上面還不是特別完善。這對(duì)于新藥研發(fā)企業(yè)來(lái)講還達(dá)不到那個(gè)要求。所以退出路徑這一塊，還是相對(duì)比較單一。

IPO也是一面照妖鏡

入大藥企法眼，最終嫁入豪門在中國(guó)畢竟還是少數(shù)，大部分初創(chuàng)藥企還是為著上市而孜孜以求不斷努力。

科創(chuàng)板VS港股生物醫(yī)藥板塊基本情況比較

從時(shí)間和規(guī)模上看，科創(chuàng)板和港股相比，前者大概晚一年出來(lái)，總體注冊(cè)規(guī)模來(lái)講比港股小很多，大概是36億，港股是176億。

從排隊(duì)的數(shù)量上看，科創(chuàng)板遠(yuǎn)高于港股是33個(gè)，港股是14個(gè)，門檻上來(lái)講，港股會(huì)更低一點(diǎn)，發(fā)行市值是15億港幣，科創(chuàng)板采用第五套標(biāo)準(zhǔn)的話，需要50億人民幣的發(fā)行市值。

科創(chuàng)板VS港股生物醫(yī)藥上市公司對(duì)比

從首發(fā)募資規(guī)模上來(lái)看，港股遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板，但從后期的增幅上來(lái)看，科創(chuàng)板遠(yuǎn)高于港股。

從發(fā)行市值上來(lái)看，科創(chuàng)板的平均市值50億，當(dāng)前的平均市值漲到137億，大概漲出了1倍多，港股是162億，從這個(gè)角度上來(lái)講，港股的投資人更看重公司長(zhǎng)期的價(jià)值，并且定價(jià)會(huì)相對(duì)更理性一些。

從目前整個(gè)科創(chuàng)板醫(yī)藥企業(yè)受理情況上來(lái)看，科創(chuàng)板對(duì)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的不僅僅是生物制品，還包括高端化學(xué)藥、高端醫(yī)療設(shè)備與器械及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。

雖然IPO非常美好，但并非每一家提交上市申請(qǐng)的企業(yè)都會(huì)得到通行證。就目前科創(chuàng)板已經(jīng)被終止生物醫(yī)藥公司來(lái)看，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管還是相當(dāng)嚴(yán)格，其被拒原因大致有三點(diǎn)：

應(yīng)收賬款偏高，整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了50%。

推廣費(fèi)用比較高。

第二大客戶信息披露含糊。

這三點(diǎn)也是從一個(gè)側(cè)面反映出這三家公司技術(shù)創(chuàng)新能力是不夠的，如果有很強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力，那對(duì)上下游的議價(jià)就非常強(qiáng)，就不會(huì)存在應(yīng)收賬款的問(wèn)題等等，當(dāng)然最核心的還是這個(gè)公司的產(chǎn)品是不是有技術(shù)的創(chuàng)新性和領(lǐng)先性。

科創(chuàng)板、港股究竟給給創(chuàng)新藥圈子帶來(lái)了什么？資本熱潮之下，或許存在不少泡沫，但也播撒下不少的種子，給了整個(gè)新藥研發(fā)圈子更多的試錯(cuò)機(jī)會(huì)。當(dāng)熱潮過(guò)后，穿越寒冬，真正具有創(chuàng)新意義、具備生命力的青苗才會(huì)留存下來(lái)，帶著中國(guó)創(chuàng)新藥的希望茁壯成長(zhǎng)。

（來(lái)源：本文來(lái)源于醫(yī)學(xué)界智庫(kù)，作者小白；經(jīng)億歐大健康編輯）